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科技股續領風騒   槓鈴策略奏效


 

稍有留意香港與美國股市的投資者都不難發現,近期一些強勢科技股愈升愈有,好像長勝將軍一樣,香港股王騰訊便是最突出的例子。該股今年以來的累積升幅多達46.55%,是恆指升幅的2.8倍(見圖一的藍線)。隨着其股價飈升,騰訊上周二創下了該公司上市13年以來的最高價280.5港元,其時該公司市值高達2.61萬億港元,是全港最大市值的企業。最難得的是,該股強勢已持續多周,但至今未見獲利回吐的迹象,可見買盤之強盛。

圖一:騰訊今年以來的升幅(藍線—46.55%)遠勝恆指(黃線—16.54%)升幅。資料來源:Yahoo.com

由於美國股市多科技股,類似的情況在美國股市更為明顯。投資研究公司Bespoke Investment Group的統計發現,今年以來代表美國大市的標普500指數所錄得的約7.9%升幅,有近六成是來自五大科技巨擘——蘋果(股票代碼:AAPL)、臉書(FB)、亞馬遜(AMZN)、微軟(MSFT)及谷歌(GOOGL)。

若然排列這五隻股票的升幅,其升幅均遠勝標普指數。以亞馬遜為例, 今年以來的升幅便高達32.79%(詳見圖二的紅線),是標普500指數同期升幅的4.7倍。 若以市盈率來衡量,亞馬遜肯定超貴,因若按過去一年的盈利來計算,其市盈率現已高達187.5倍,是標普500指數成份股同樣計算(平均值)的8倍多。 即使計入未來一年預計中的高速收入增長,其市盈率仍高達88.12倍,是標普500指數成份股同樣計算(17.3)的5倍有多!

圖二:美國科技巨擘如亞馬遜(紅線)等今年以來的股價升幅遠勝標普500指數(黑線)。資料來源:yahoo.com

正因為上述科技股股價高,市值貴,因此有評論指,科技股已出現泡沫化情況,而且因為今次升市的主要動力集中於幾隻大價科技股,故此有質疑指,當前美股及港股的升市欠缺「寬度」(Breadth),是快將見頂的先兆。是否如此,其實誰也說不準,因估頂摸底是極高難度的工作。

其中的一大困難在於,很難用傳統的準則來評核這類高增長股票的價值。 若按市盈率來衡量,亞馬遜長期處於極貴的水平。詳見圖三的紅框。未來一年的88.12倍市盈率其實跟2013年錄得的1428.6倍市盈率已便宜了許多!其實,若閣下只按市盈率來揀選投資對象,閣下肯定已錯過了過去十年來亞馬遜錄得的逾十倍升幅!

圖三 :亞馬遜(AMZN)過十年市盈率跟美國標普(SP)500指數平均市盈率的比較。資料來源:Morningstar.com

至於這類高增長股票為何在過去十年裏長期受到追棒,筆者相信一個較合理的解釋是,2007年席捲全球的金融海嘯過後,世界經濟復甦極之緩慢,令一般企業盈利難有明顯增長,以至上述能獨霸一方,即盈利增長有相當保證的巨擘成為了投資者追逐增長的搶手貨。

近期,同樣值得大家留意的另一發展是,當科技巨擘累創新高的同時,盈利同樣有一定保證的公用股在過去一個月裏也錄得了佳績。圖四便顯示了在過去一個月裏,美國標普500指數裏的九大界別的升幅比較。在圖四頂部的綠線便是專門投資於科技股的指數基金XLK。其股價在過去一個月裏上升了3.95%,是眾界别之中表現最好的。位列第二者是專門投資於傳統低波幅及低風險的公用股指數基金XLU,其股價升幅在過去一個月有2.79%, 是大市升幅1.3%的兩倍多!

圖四:美國標普500指數九大界別股份在過去一個月裏的表現比較圖。頭兩位分別是科技股(綠線)及公用股(紅線)。資料來源:yahoo.com

這顯示了資金在追捧盈利有高增長的科技股的同時,也在尋覓盈利有一定保證的公用股,亦即採取所謂的槓鈴投資策略(Barbell Strategy)。後者是指像槓鈴那樣,把投資重點放於兩個極端——亦即同時投資於最進取及最保守界別的股票。

槓鈴投資策略其實最適用於經濟前景不明朗之時。因投資組合中的進取部分,即科技股可提供較有掌握的盈利增長,而公用股的盈利則有一定保證,即使經濟再壞,這類股票的盈利也不會太壞。因此,有理由相信在美國總統特朗普的經濟政策未有突破前,槓鈴投資策略仍然會是市場資金投放的主旋律。 


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