隨著美國聯邦儲備局的高層接連公開表示會支持本月加息之後，反映市場對聯儲局加息機會率的聯邦基金利率期貨做價即時有了反應。在上周五收市時，聯邦基金利率期貨做價顯示，聯儲局在下周三（14日）再加息0.25%的機會率已由一周前的87.7%再提高至 94.6%（見圖一的紅框）！ 換言之，美國下周三再加息四分一厘應無懸念了。
不過，更值得大家留意的是，美國長期債券孳息率上周五的急跌，事源於當天早上美國勞工部公布的非農業新增就業職位數目，遠遠低於預期，因而即時令人擔心本已開始轉弱的美國經濟有失速之險。
在各類資產價格之中，以美國國庫債券價格的反應最大。十年期債券孳息率在就業數據公布後，即時因為債價大升而急跌，並一舉跌破了過去半年來一再得以穩守的2.18%的重要支持位（見圖二的藍點虛線），以及跌破了200天平均線（即圖二的紅實線）。由於藍虛線以下根本沒有支持位，令人擔心美國長債息率會有進一步大幅下跌的風險。
由於市場人士長期以來均視債息為經濟前景的寒暑表——當經濟好時，債息會升，反之，當經濟差時，債息便會下跌。故此，當債息急跌，即時令人擔心美國經濟有失速之險，特別是較短期的債券息率，如兩年期債息與十年期債息之間的差距近月來已大幅收窄。
在一般情況下，債券年期越短，其息率會越低。在正常經濟興旺期間，由於社會對資金需求大，所以長期債息跟短期債息的差距會拉濶，但當經濟轉弱，由於社會對資金需求差，所以會出現短息高於長息的倒轉現象。2013-2014年期間，美國兩年期國庫債券孳息跟十年期債息的差距還保持在2.4%至2.6%（見圖三）的區間，但踏入2017年以來，隨著美國總統特朗普陷入政治泥沼之後，外界開始懷疑他的振興經濟大計根本無法實現，令人開始擔心美國經濟前景。這樣一來，美國十年期國庫債券孳息跟兩年期債息的差距，便大幅收窄。到了上周五，兩者的差距已縮減至0.87%，大有重試2016年11月美國大選前低位（0.76%，即圖三的藍實線）之勢。
別以為長短債息之間的差距只是一項經濟指標，事實上，長短債息的差別便是決定銀行利潤的一大要素，因其業務本質便是從存戶處借入短期錢，一般不多於一年半載，然後把資金以長期貸款的方式借給客戶買樓或買車等，動輒十年以上，而銀行所賺取者正是短息與長期之間的差額。
正因如此，當美國長短息差自今年三月開始快速收窄以來（詳見圖四上格的橙色箭嘴），專門投資於美國銀行的指數基金股票KBE的股價便轉輾下跌（詳見圖四下格的橙色箭嘴）。這跟兩周前筆者建議大家放棄銀行股的研判基本上是脗合的。
由於銀行股在標普500指數之中的權重高達13.9%，是第三大重要界別，所以若然息差持續收窄，並進而令銀行股受壓，代表大市的標普指數便等同失去了一個上升引擎，對於已身處高位的指數來說，肯定是一項重要制約。
更重要的影響是，息差的收窄反映了美國經濟失去了動力，對企業往後的盈利能力十分關鍵。投資研究公司Bespoke 的分析顯示，自去年中以來美國標普500指數的走勢（圖五的藍線）與同期標普500成份股的平均市盈率（圖五的紅線）基本上是亦同亦趨的關係，亦即股價升幅與盈利增長大致相若。但踏入今年四月，當上市公司陸續公布新一季的業績之後，由於盈利增長大，以致市盈率大幅下跌，因為計算市盈率的分母（盈利）升幅大於分子（價格）變化（見圖五的黑框）。換言之，過去兩個月標普500的升幅是得到實質盈利增長的支撐，亦即解除了市場憂慮美股太貴的問題。
因此，只要往後美股盈利能保持快增長的勢頭，股價及指數應再有上升空間，如今令人憂心的是，若然美國經濟真的持續失速，企業盈利便難望好轉，這樣一來，已處於高位的美國股市便很有機會來次久違了的有明顯調整了。 這就是債息下跌及長短債息差收窄向大家發出的黃色警號了。
不過，話得說回來，上述警號不等於建議大家沽清股票離場，因大市仍處牛市的階段，無論是港股或美股仍然保持一浪高於一浪的牛態勢！筆者所指的警號只是針對出現正常調整的可能性。若然是作長線投資，根本可以不用理會這類短線操作警訊，以免受到沽出後買唔番的情緒困擾！
