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央行口術債息颷   債務深重難大幅加息 


 

歐央行行長德拉吉上周二的談話,令投資者相信歐央行會在不遠的將來開始縮減其買債規模,亦即繼美國聯儲局之後「同樣開始收水」,即時令全球主要的債券市場出現拋售潮,亦即債息颷升。翌日,雖然歐央行官員已澄清,並直指市場誤會了德拉吉的意思,但市場繼續抛售美、德、法、英等國的債券,以致多國市場利率在上周五收市時,均較一周前明顯颷升了(見圖一黑框內的右TICK)。由於市場利率是各類資產價格之母,所以很值得大家留意世界市場利率是否真的已轉勢。

圖一:美日歐等國的國庫債券過去八年的走勢圖。資料來源:https://www.yardeni.com/pub/glir.pdf

早在兩周前, 筆者在本欄撰文已率先指出,過去幾年間環球資金泛濫的情况會否轉變,關鍵不在美國,而在歐盟,因後者過去幾個月還在大舉印鈔,進而令環球利率趨跌。這或許解釋了為何上周二德拉吉「對經濟前景轉為樂觀」的談話能在市場上掀起了巨大波幅。看來,機構投資者真的一直都在盯著歐盟的下一步,稍有風吹草動便沽之哉。市場極之懼怕「收水」的心理狀態可見一斑。

一如本欄一再強調,要準確捕捉資產價格的短期走向幾乎不可能,而債息的短期走勢也不例外,但中長期走勢卻較易掌握。以德國的十年期國債息率為例,過去五年間明顯地拾級而下,出現了一浪低於一浪的典型熊市走勢(見圖二頂部的五年走勢圖)。但經過上周二以來的颷升,目前正在挑戰近月橫行區的頂部,即0.485%的水平(見圖二下部的白色虛線)。若能突破這個水平,便會呈現突破形態。

圖二:德國十年期國債息率走勢,上圖為五年期走勢,而下圖則是最近一年的走勢。資料來源:Bloomberg

同樣甚具標誌性意義的美國十年債息,上周五更清楚地突破了自今年三月以來的下降軌(圖三右邊的藍色下降虛線),以及一舉升穿50天及200天移動平均線,即出現了轉勢的初步迹象。

圖三:美國十年期債息升破今年三月以的下降軌(圖右的藍色虛線)。資料來源:stockcharts.com

此外,英國銀行行長卡尼上周五亦突然改口指,英國可能有需要減少一些貨幣寛鬆政策。此語一出,即時令市場相信,他會支持加息。

再者,由於早陣子加拿大央行行長波洛茲亦已明言,透過量寬來刺激經濟目的已達,隱喻著加拿大極可能會在本月12日的議息會議上加息0.25%。在這樣的背景下,難怪市場人士開始懷疑,各地央行可能正在一起出口術以糾正全球金融市場上的濃烈投機風氣。

聰明的讀者可能會問:若然央行真的判斷市場投機氣氛濃烈,為何不索性透過加息來糾正問題?

答案在於——目前全球主要經濟體系都深陷債務泥潭,難以自拔。若然此刻大幅加息,第一個最大受害者便會是他們自己的國家,因國家每年要支付的利息即時颷升。

根據國際金融研究所(The Institute of International Finance)上周發表的最新評估,直至今年初,全球國家正承擔的總公共債務已高達217萬億美元,相等於全球生產總值的三倍以上。若跟比去年底的債務總額作比較,短短半年裏已再增加了2萬億美元!

千萬不要以為這些深陷債務泥潭的國家均來自落後地區。根據網站Statista的統計,若把國家債務總額跟相關國家每年的生產總值作比較,當前債務比例最大,亦即債務負擔最重的國家,第一位是日本,達到了當地每年生產總值的2.5倍以上,比已爆發了債務危機的希臘,以及長久以來戰火不斷的黎巴嫰還要高!全球第一大經濟體的美國也位列第十高。

當大家明白這個背景後,便可知道無論各地央行領導的言論如何「鷹派」,他們也不可能大幅加息,因為大家簡單屈指一算便知道,若全球市場利率每上升0.25%,各國每年的利息開支便會增加5千多億美元(217萬億x0.25%)!聰明的「央媽」當然不會輕易搬起石頭砸自己的腳!

圖四:各國(未包括中國)公共債務跟當地國民生產總值的比例。最高20位的全部數據可在此連結閱覽。資料來源:Statista

總的而言,以美國十年國庫債券息率為例,或許會因本身的短期技術因素仍有上升空間,但相信很難可以突破去年12月15日及今年3月13日均不能衝破的2.62%高位(見圖五的紅線)。因為各大央行都會明白到當自已國家的債務總額還高企之時,貿然大幅抽緊銀根,便等同經濟自殺。正因如此,筆者相信在可見的將來,環球資金充沛的情況恐怕會持續下去。看來這正是許多經濟學家所指的新常態的一部分。

圖五:美國十年期國庫債券最近一年的走勢圖。紅線代表去年12月及今年3月曾先後兩次均不能突破的阻力位2.62%。


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