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危機論擋不了升市 未見亢奮浪頂在前


 

 

環球主要股市已進入了易升難跌的大牛市階段應是不爭的事實。上周多個主要股市均創下了近年新高。以大家熟識的恆生指數為例,上周五收報26979.39,大有直撲2015年大時代期間曾創下的28000點高位之勢(見圖一)。近年持續強勢的美國股市更強勢畢現,三大指數在上周均先後創下了歷史新高。更令人驚訝的是,自去年六月底以來,代表美國大市的標普500指數一直未見有百分之五或更深的調整,是自從1928年以來的第四長沒有深度調整的紀錄。這顯示了市場每有較明顯的下調,便有資金趁低吸納,令股價難有深度調整。這正是典型牛市的逢低吸納現象('buy the dip')!

圖一:恆生指數12年來的走勢圖。近期的升浪正直撲2015年大時代期間曾創下28000點高位。資料來源:stockcharts.com

儘管市底強勁,但不是很多投資者均能受惠,因不少投資者一直「畏高」不敢入市。美國個人投資者協會(American Association of Individual Investors)的定期(投資者)牛熊情緒調查結果顯示,看好股市者跟看淡者的比例在上周三還是處於正常的區間(見圖二),未見有股市見頂時的「全民皆股」亢奮情况。

圖二:美國個人投資者協會的定期牛熊情緒調查結果。看好者與看淡者的比例還處於正常區間。資料來源:Yardeni Research Inc.

事實上,近期一再有重量級財經界猛人警告眾人,全球最大兼且表現最強的美股已進入危險階段。請大家留意筆者所指的猛人並不包括天天在說世界末日將至的「末日先生」,而是預測大市表現往績甚佳的專業基金經理。遠的不用說,有新債王之稱的格羅斯(Jeff Gundlach)早在上月13日便在美國財經電視頻道CNBC上公開警告大家,要即時沽出股票,改持現金,因他認為美股今年夏季會下跌。(詳見圖三)

圖三:債王格羅斯一個半月前已警告投資者要即時沽出股票,並即時得到財經媒體如CNBC等的重點報道。資料來源:cnbc.com

由於格羅斯所管理的資產多逾一千億美元,因此他的警告甚受市場重視,然而一個半月過去了,美股不但沒有大跌,而且累創新高!格羅斯發出警告的前一天,美國標普500指數收報2429.39,但上周五標普500指數已升至2472.1!換言之,大家若按格羅斯的建議造淡,如今已先吃眼前虧!

到了上周三,在美國基金界甚受尊崇的Oaktree Capital Management 創辦人Howard Marks 更在他給投資者的29頁函件中詳列證據,力證「是時候小心投資,......(因投資者)正願意承擔風險,正為危險的交易提供資金,以及正為市場製造危險的景況。)

由於他曾及時提早預警2000年的科網股泡沫,以及2007年美國的次按泡沫,所以他的警告即時引美國各大財經傳媒的關注。(見圖四)

圖四:基金公司創辦人Howard Marks在基金界備受專崇。他上周四發出公開警告:是時候小心美股。此事即時成為了多家財經媒體的重點報道。以上為CNBC的報道。

最值得大家留意的是,上述重量級人物的警告,並沒有令美股強勢逆轉。上周四,美國科技股曾見沽售。以專門投資科技股的指數基金xlk 為例,上周四曾從高位58.17急速下挫至56.85。接著,當天收市後,由於龍頭科技股亞馬遜公布的業績遠遜預期,科技股周五一度低開,淡友滿以為可以乘勢造淡,怎料科技股在低位迅速有買盤吸納,令xlk股價迅速由低位回升(詳見圖五)。再次驗證了市場有龐大的趁低吸納買盤,充分展現了投資者繼續對後市充滿信心。

圖五:專門投資科技股的指數基金XLK上周四中段曾見有沽售(見黑箭嘴),翌日也曾低開,但迅速收復失地。資料來源:yahoo.com

若把上述「信心」狀態放進股市不同階段的投資者心理狀態來作考慮,便可窺探目前股市所處的階段。何解呢?因為在牛市與熊市的不同階段,投資者會有很不同的心理狀態。圖六的黑線代表股市的變化,旁邊的英文字代表不同階段的一般投資者的心理狀態。例如在牛市之初(見圖六的左下),由於經濟剛開始復甦,所以一般投資者對股票的前景均會抱懷疑甚或抗拒的態度。但隨著股市上升,投資者信心開始加大,但還是會小心奕奕。接著,當投資者見到股市持續上升,快錢愈賺愈多,信心會進一步加大,包括投入更多資金,甚或透過借貸來加大入市注碼。正因為入市資金多了,股市會進一步上升,而後者會刺激更多貪婪資金入市,故此在股市末段,升幅會很快,直至出現全民皆股的亢奮狀態。這時市場的購買力恐怕已接近耗盡,亦即大市見頂之時,任何風吹草動都會極易觸動深度的調整!

圖六:不同股市階段的投資者心理狀態變化。黑線代表大市,隨著大市從低位上升,一般投資者的心情會由起初抗拒,逐步變成滿有信心。當快錢愈賺愈多,信心會愈大,進而加大投入股市的資金。直至出現全民皆股的亢奮見頂階段,因這時市場可有的購買力已接近耗盡。資料來源:The Investor Psychology Cycle

結合圖二顯示當前美股的牛熊比例還處於一般區間來看,美股應該還未達到伴隨著浪頂而至的亢奮階段,故此浪頂恐怕還在前頭。然而,近期接連出現的逢低吸納顯示,反映投資者對股市前景的信心已愈來愈大。此外,鑑於美股已從低位連續上升了八年,所以幾可判定今次的牛市發展至今已進入「晚期」,但這個階段的市况特別誘人,因其特點是升幅會出人意表,但請大家記住這時風險會愈來愈大。如何部署,便要看大家的風險胃納了。


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