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央行縮表反應難料 宜留意大業主紛套現


 

隨著北韓的假「核危機」暫告一段落後,國際金融市場本周的焦點肯定會轉移到本周六香港時間清晨三時,歐央行行長吉拉德在一年一度的夏季全球央行非正式峰會上的發言,因目前全球四大央行(美、中、歐、日)之中,仍舊積極印鈔者只餘下歐央行及日央行。兩者之中又以歐央行的印鈔規模及增速最大(見圖一的藍線正一支獨秀地飈升),所以歐央行會否縮減資產規模一直是市場的關注點。 

圖一:美歐日央的資產增長趨勢線。資料來源:www.yardeni.com

央行資產規模跟資產價格的關係是很密切的,例如圖二清楚展現了主要中央銀行所擁有的資產規模(深紅色線)跟美國標普500指數(粉紅色線)的關係。自從2009年以來,兩條線基本上是同步上升,特別是踏入2015年以來,央行資產增幅加快,標普500指數的升勢也隨之而加快了。原因也不難理解,因央行若要從市場購入資產,必定先印鈔,因而令市場資金更為充沛。當愈多資金追逐同一數量的資產時,後者價格自然會攀升。反之亦然,當央行縮減資產規模(以下簡稱縮表)時,資產價格便會失去一大上升動力。這也正是投資市場一直盯著央行資產規模的原因。

圖二:自2009年以來, 美、歐、日及英四國央行的資產規模,與美國標普500指數的關係十分密切。資料來源:《金融時報》

事實上,早在今年六月,歐央行行長德拉吉在葡萄牙參加歐洲央行政策論壇時,便曾上演「縮表恐慌」(Taper Tantrum)。當時,德拉吉稱「通縮因素已被通脹取代」,即時被市場解讀為9月的ECB會議將宣佈縮減買債規模。10年期德國國庫債券孳息率創下了2015年12月以來最大漲幅,而歐元兌美元也創下了一年來最大漲幅。

正因為有前科,所以這回歐央行也聰明了。上周便率先明言行長吉拉德不會在本周六的演講中談論歐央行任何新政策,亦即意味他不會在這個場合透露縮表步伐。不過,記者一定會追問他此事,特別是歐央行上周四公開的上月政策會議紀錄顯示,該行將會在今年秋天展開相關政策討論。

 然而話得說回來,歐央行的縮表工作不會是直路一條的。首先,正因為市場已逐步預設了歐央行今年內會決定其縮表步伐,因而令歐元近月來持續強勢。以兌換美元的匯價為例,已由去年底的1.0419低位,回升至上周五紐約收市時的1.1767,亦即在短短八個多月裏,上升了接近13%。在外匯市場裏,這是一個很大的漲幅(見圖三)。

圖三:歐元兌美元近月來持續強勢,並已突破早前的横行區(見紅框)。資料來源:yahoo.com

若然此時宣布縮表,勢必令歐元匯價進一步攀升。這對依賴出口的歐盟經濟體是十分不利的。這解釋了為何過去一年多裏,持續從美國流向歐股指數基金的資金上周開始急速逆轉(見圖四的紅線)。

圖四:紅線代表從美國股票指數基金流向歐股指數基金的走勢。紅線若在左軸零線以上代表資金流向歐股,之下代表資金流向回流美股。藍線代表歐元兌美元的匯價,見右軸。資料來源:美國摩根大通銀行研究部

第二,雖然歐盟經濟體經已連續17季錄得增長,但工資增長疲弱,以致通脹仍然低於目標,因而令人質疑歐盟是否真的需要急於今年內縮表。總的而言,歐央行的縮表進程還是充滿著變數的。

另一邊廂的美國,其央行的縮表進程雖然較明確,例如應會在下月聯邦儲備局的議息會議上宣布具體的縮表時間,但美國國內的政治內耗,包括了白宮近期的內鬥,以及總統特朗普因種族問題上而跟其共和黨國會議員的關係轉差等等,均令人相信特朗普無法落實他在競選時的減稅,大興土本及削減監管安排的承諾。這對美國經濟都是不利的。究竟這些政治發展會否影響聯儲局的縮表進程,以及其進一步加息的步伐,看來還有待觀察,但已說明了為何美國十年期長債的孳息率在縮表前夕不升反跌。(見圖五)

圖五:美國十年期國債孳息率自去年12月12日錄得2.597%的高位以來,持續下跌,上周五更跌破了2.2%水平,收報2.194%。資料來源:yahoo.com

總的而言,歐美央行的縮表進程還是充滿著變數。在這樣的情勢下,市場的反應就更難捉摸了!然而,最值得香港投資者留意的是,在連番央行縮表聲中,香港一些大業主已決心趁物業價格高企之時,先行利用不同方法讓旗下物業變現。單是過去不到兩個月裏,已有如下三個具體的例子:——

2017-7-4
鷹君旗下冠君產業信託(2778)公布,安排出售旺角朗豪坊辦公大樓物業,意向價高達250億元。

2017-7-26
領展(0823)宣布聘用顧問,「擬就其之資產組合策略性評估,冀尋求最佳的資產組合並為基金單位持有人締造價值」。接著市場便傳出領展準備出售旗下逾20個商場,估計市值達150億元。

2017-8-9
九倉宣布(0004)以介紹形式將海港城、時代廣場等6個香港主要投資物業分拆上市,總值估計超過2300億元。

上述行動明顯反映了一些大業主開始擔心,環球央行的縮表行動對香港地產後市會有影響,因而提早趁高變現。即使不是全面看淡香港地產市道,也最少反映了他們對商舖及商廈的後市有保留!他們的眼光是否準確,只能讓時間來證明,但看來香港地產市道跟環球股市一樣已進入了牛市的晚期。什麼時候見頂無人能預先知曉,但此時應更留意風險看來是必須的,特別是物業交易的槓桿比例遠高於股票,以及香港物業已有很大升幅。


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